第十四章 庞氏骗局第一位——伯纳德•麦道夫：规避风险（第4/7页）

可转换价差套利战略举例：股价上涨

麦道夫假定，通过降低波动性与风险，期权为格外持续的回报率，提供基础。

至少理论上说，这是个相当有效的策略。实际上，这取决于期权购入价为多少，以及最终，标的股价的多少。到达期望价格时，必须有买方与卖方。实践中，要取得足够大的分摊率来抵消期权成本，可能相当困难。另外，如果找不到对家，就不能完成交易，实施战略。

如果麦道夫能在纽约证券交易所运用上述战略，获取丰厚的回报，为什么其他基金不能效仿他的做法，取得同样的回报呢？能盈利的战略，很少可以长时间保守秘密。

尽管市场动荡，麦道夫还月复一月，年复一年，汇报自己持续取得收益。就算这项战略真如他所言，如此成功，也不能让投资者一直锁定收益，减少损失。让我们再看看上面的例子，只是这一次，会假设股价实际上跌至16美元。执行看跌期权后，结果如下：

可转换价差套利战略举例：股价下跌

可转换价差套利战略并不保证收益。它将波动性与亏损程度降至最低，却不能改变方向。尽管金额较小，但亏损还是亏损，因为看跌期权知识让股票以锁定价格出售。买入期权降低整体波动性，但期权的开销同时也意味着，整体回报也将降低。

在上述可转换价差套利战略的例子中，回报的范围可能是，收益31.4%到亏损1.9%。不运用战略直接投资股票，净值可能是收益25%或亏损23.8%。

总之，由于购入保护性看跌期权产生的成本，可转换价差套利战略将亏损最小化的同时，会减少上涨收益。战略所做不到的，是一开始就消除亏损出现的可能性。

麦道夫投资时限内，发生过几次严重的市场修正，所有股票都蒙受损失。在这些市场下滑时期，麦道夫的基金不可能置身其外。

因为大部分投资的钱来自于其他“支线”对冲基金，所以连专业的投资经理，对麦道夫的诈骗行为，也一无所知。因此，许多个人投资者发现，他们所谓的安全投资，其实放在麦道夫的支线基金。

更让人吃惊的是，这些支线基金并没有察觉到长达几十年的诈骗，也没有问一些基本的问题。只要钱源源不断的进来，他们对其他事情漠不关心。他们只是将客户的钱放在麦道夫的基金，然后就去打高尔夫，而不是花时间做投资调查。大家一如既往地收取回报，对基金经理和客户都是双赢。回报有保障，怎么可能出错？

我们知道最后的结果怎么样。但为什么没有人早一步揭穿麦道夫呢？他是纳斯达克的前主席，人脉深广，难道他的名声就能让他无可指责吗？可能他只是太有权势了，在恰当的时候，讲几句到位的话，就能让一个人要么一飞冲天，要么一败涂地。一些竞争者和潜在投资者向美国证券交易委员会报告他们的疑惑。美国证券交易委员会调查了几次，但没有得出肯定的结果。

尽管竖起了多面警告的红旗，还有几位坚持不懈的告密者，但大多数时候，美国证券交易委员会都选择视而不见。着实进行调查了，又只是粗略的调查。美国证券交易委员会之所以这么做，大部分原因都不在本书讨论的范围内，但麦道夫之所以能逃过严格的检查，一个简单的原因是，好运还没变质，人们很少会质疑到手的好运气。大多数挖苦麦道夫的人，就一走了之，不选择投资。他们以为，监管者已经采取，或准备采取，适当的监管和其他行动。

阿斯吉亚有限责任公司是一家对冲基金顾问，早前审核过并建议说，不要投资麦道夫公司的支线基金。麦道夫诈骗案曝光后不久，阿斯吉亚的首席执行官与研究总监吉姆·沃斯，与咨询服务总监杰克·沃尔图尔，向投资者发表了声明。

他们研究的不是麦道夫本人的基金，而是将钱投给麦道夫基金的支线基金。由于进行了审慎调查，他们决定，不去投资这些支线基金。

他们在声明中引证多个要素，说明为什么他们早前建议投资者，不要进行投资。这些要素一旦辨认出来，好像再明显不过。其中一些警告信号，包括如下几点：

1、斯吉亚的内部分析师逆推了支线基金所谓的交易，却发现，运用麦道夫方法，并不能得出同样的回报。其中一个原因，是标普的期权市场太小，麦道夫声称其数十亿美元基金能产生的回报，所需的交易量，无法被这个期权市场所容纳。

2、尽管支线基金规模大，聘用的又是知名审计师与管理人员，其托管机构却是麦道夫本人的基金。这种情况极不寻常，因为通常会聘请第三方作为托管机构。将投资的监护权与投资经理，隔离开来。这让阿斯吉亚进一步开展审慎的调查。对审计的复核发现了另外一个骇人听闻的事实。麦道夫聘用一家三人会计师事务所，为他价值数十亿的基金进行审计，而这家事务所中，只有一位员工是执业会计师。一个会计师不可能审计价值数十亿美元的基金。

3、支线基金的审计财务报表称，股票至少有130亿美元，然而，规定提交的13F持仓报告中，显示只有少量股票。支线基金经理称，这是策略需要，在季度结束时，需持有100%现金。解除所谓的套保头寸，实现100%现金头寸，不合逻辑。如果相信基础投资策略是可靠的，为什么要变现呢？即使假设这么做合情合理，为什么套现的时间只是在，而且恰好在季度结束的时候呢？

4、尽管说用的是先进的交易技术，但麦道夫基金的交易都是纸上操作的。支线基金经理用平信收取纸质交易记录，没有电子账户。纸质交易记录让麦道夫有可能操纵数据，得出想要的任何结果。

5、在关键岗位上，如法务官，麦道夫聘请的是家族成员，包括两个儿子、一个弟弟、一个外甥女。支线基金的交易高度保密，细节只有公司内部极少数人知道。

6、麦道夫基金控制着交易、监管、管理的方方面面，要么直接控制，要么通过委托经纪的账户。没有隔离业务功能，也没有独立监管。

麦道夫诈骗案之所以这么长时间也未被发觉，还有另一个重要原因。大部分客户都是慈善基金或私人基金。私人基金每年需要支付本金的5%，通常情况下，为了一直保持足够的资金储备，支付金额不会超出最低水平。只要所汇报的伪造回报率一直那么高，不用担心这些基金会赎回资本。由于支付比例只有5%，麦道夫手里的钱可以供他玩上几十年。